多重因素引發(fā)全球能源危機(jī)，而歐洲是此次能源危機(jī)的錨。此輪能源危機(jī)的引發(fā)由多重因素導(dǎo)致，既有疫后復(fù)蘇和極端天氣帶來的需求增加，也有疫情后貨幣發(fā)導(dǎo)致能源品金融屬性增強(qiáng)，但更多的是供應(yīng)減少。一方面，長期減碳背景下，化石能源投資下降，供給彈性處于低位；另一方面，地緣沖突加劇了供應(yīng)緊張。歐洲能源結(jié)構(gòu)雖然多元，但化石能源對(duì)外依存度較高，尤其依賴俄羅斯，因此以歐洲天然氣為代表的化石能源，在俄烏沖突后被政治化、武器化，對(duì)全球能源格局產(chǎn)生了牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響。

  歐洲開啟危機(jī)應(yīng)對(duì)模式，短期關(guān)注煤炭對(duì)天然氣替代和電價(jià)干預(yù)，長期推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型和電價(jià)改革。歐洲今年面臨氣價(jià)高位、核電檢修、水電不足以及可再生發(fā)電不穩(wěn)的問題，煤炭成為發(fā)電主力，今年 1-5 月歐洲煤炭發(fā)電同比增長 10%，而同期天然氣發(fā)電同比下降 4%。長周期歐洲仍將堅(jiān)持能源轉(zhuǎn)型，并希望通過大力發(fā)展新能源來擺脫對(duì)俄羅斯的化石能源依賴，增強(qiáng)能源安全。根據(jù)歐洲 REPower EU 計(jì)劃，2030 年歐洲可再生能源在一次能源的占比將提高至 45%。

  俄羅斯斷供，歐洲天然氣將處于供需脆弱平衡狀態(tài)。當(dāng)前歐洲天然氣庫存已累積至80%附近，提前兩個(gè)月完成歐盟既定目標(biāo)，預(yù)計(jì)進(jìn)入冬季庫容將達(dá)到 85-90%，同比大幅增長 13%。根據(jù)我們的測(cè)算，在供應(yīng)端考慮俄羅斯斷供和美國自由港檢修，而需求端考慮歐盟的自愿節(jié)約 15%天然氣消費(fèi)和煤炭對(duì)天然氣替代情況下，歐洲天然氣庫存在取暖季將可以使用約 170 天，基本可以覆蓋冬季。但考慮當(dāng)前歐洲 LNG 接收產(chǎn)能利用率已接近上限，而全球下半年暫無新增 LNG 資源，歐洲 LNG 進(jìn)口難以進(jìn)一步增長，導(dǎo)致供應(yīng)端脆弱性增加。

  歐洲煤炭對(duì)天然氣替代或?qū)е滦枨笤黾?3000 萬噸，而高卡煤資源緊張，歐洲煤炭或供不應(yīng)求。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)煤電重啟將為歐盟帶來約 2600-3600 萬噸煤炭需求?？紤]實(shí)際情況，歐洲電力企業(yè)重啟燃煤機(jī)組面臨供應(yīng)鏈、資金流壓力、設(shè)備老舊、人員不足等諸多問題，燃煤機(jī)組難以全部快速重啟。上半年歐盟煤炭進(jìn)口同比增長 1900 萬噸，則下半年還需增加 700-1600 萬噸，才有望填補(bǔ)天然氣發(fā)電缺口。然而全球高卡煤資源依然緊張，疊加歐盟對(duì)俄羅斯煤炭禁運(yùn)，歐洲需求將支撐海外高卡煤處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

  四季度能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)猶存，但市場(chǎng)情緒*緊張的時(shí)刻或已過去，能源價(jià)格或維持高位運(yùn)行，但需警惕地緣沖突緩和及入冬后供需矛盾不及預(yù)期，導(dǎo)致天然氣價(jià)格大跌，進(jìn)而引發(fā)全球能源價(jià)格共振回落。